华西证券：给予新雷能增持评级

• 2023-04-24 11:07:10 来源：证券之星

【资料图】

华西证券股份有限公司宋辉,柳珏廷近期对新雷能进行研究并发布了研究报告《22Q4短期停工影响交付，23Q1恢复增长》，本报告对新雷能给出增持评级，当前股价为29.13元。

新雷能(300593)
事件：
公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入17.14亿元，同比增长15.96%;归母净利润2.83亿元，同比增长3.29%;扣非归母净利润2.65亿元，同比下降2.27%;基本每股收益0.75元；2023年Q1实现营业收入4.97亿元，同比增长5.59%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长31.01%。
1、航空、航天等特种领域业务快速发展
2022年，航空、航天、船舶等特种应用领域实现营业收入9.98亿元，同比增长13.51%。毛利率63.89%，同比提升2.98pct。国家在航空、航天等行业领域的投资规模加大，公司研制的电源产品进入批量交付阶段的品种和数量持续增加。近年来，自主可控政策促进国内电源类电子配套产业的高速增长，公司作为国内具备自主创新能力的高性能电源供应商，深入研发航空、航天等特种领域对SiP功率微系统产品国产化需求，有望持续获益。
2、通信业务需求增长，提高客户满意度，服务器电源产品研发完备，具备大批量生产基础
通信及网络领域实现营业收入6.51亿元，同比增长19.85%。毛利率24.80%，同比下降1.95pct。全资子公司深圳雷能的“5G通信和服务器电源扩产项目”在通信及服务器电源领域率先完成产线升级，大大提高单线产能，为大批量生产打下坚实基础。2022年底永力科技为主体的永力科技园基本完成建设，于2023年初投入使用，增强了永力科技生产能力和客户服务能力。
在服务器电源领域，公司重点进行直流输入、大功率产品研发，同时加大对服务器用模块电源的研发，完成了IC封装模块电源、大功率母线变换模块开发，为服务器电源供电提供完整解决方案。
我们认为，伴随公司在服务器电源领域产品矩阵的逐渐完善，以及自动化产线升级，公司具备大批量生产基础，有望成为公司下一个快速增长点。
2022年公司整体毛利率47.8%，同比增加0.52pct，2023Q1毛利率49.19%，同比增加4.16pct。
3、持续优化费用结构，连续多年加大研发投入:2022年整体费用率26.34%，同比增加2.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.86%/5.80%/15.15%/1.53%，YoY-0.23/+0.59/+1.58/+0.07pct。
公司研发投入持续加大，研发费用率逐年上升。公司依托SiP微系统工程技术中心，打造服务于微电子类和微电路类产品的高端封装工艺技术平台，开展了针对提升集成电路微模组、混合集成电路模块电源及电机驱动等产品集成密度的多项SiP工艺技术研发工作；2022年公司研制了包括砖型模块、英寸制模块、厚膜混合集成电路工艺模块、浪涌抑制模块在内的多个系列的模块电源、航空航天用定制电源、5G用移动基站电源、高效率大功率电源及供配电电源系统、集成电路微模组、电机驱动模块及组件等。
4、需求增加导致原材料货款增加，2023Q1有所改善：2022年经营活动产生的现金流量净额为-3.03亿元，本年较上年减少365.93%，主要系报告期应收票据贴现1.4亿元计入筹资活动，导致经营现金流入减少；公司业务增长，订单需求增加导致备料储备增加，支付的原材料货款较多；人员增加导致职工薪酬费用增加。公司销售方式以赊销为主，报告期部分客户以票据结算或未到账期未回款。2023Q1经营活动产生的现金流量净额为-1.03亿元。
5、定增顺利落地扩充产能，锚定长期成长空间
根据公司2022年10月14日公告及募集说明书，公司本次发行股票共募集资金总额15.81亿元，募集资金净额15.47亿元。其中，募集资金投向为：（1）特种电源扩产项目投资额为9.49亿元，预计建设期为2年，第3年开始生产，第6年达产，达产后每年预计贡献12.5亿元收入，2.98亿元净利润。（2）高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目投资额为1.67亿元，其中建设期为2年，第3年开始生产，第6年达产，达产后预计每年贡献2.5亿元营收，0.47亿元利润。（3）5G通信及服务器电源扩产项目投资总额1.1亿元，建设期1年，第2年开始生产，第4年达产，预计达产后新增年营收3.0亿元；净利润0.23亿元。根据募集说明书，投项目落地，投资建成达产后，公司产品产能将较大幅度提高，特种电源产品、通信及网络领域产品、SiP功率微系统产品产能分别提高70.31%、71.75%、477.10%。随着定增落地打开产能空间，项目投向特种电源、高可靠性SiP功率微系统，国产替代空间广阔，公司有望持续提升市场份额，中长期业绩得到稳固支撑。
6、投资建议：
2022Q4受疫情影响，公司部分产线生产和建设停工造成交付延缓，对整体业绩发展造成短期波动。同时计提资产减值损失0.4亿元，其中永利计提商誉减值0.3亿元。我们认为，伴随募投项目平稳落地，特种电源及SiP功率产品产能实现逐步爬坡，服务器电源实现大批量交付基础，为公司未来3-5年业绩奠定坚实基础。考虑疫情对2022年公司产线的停工和建设延缓影响，降低盈利预测，预计2023-2025年营收分别由27.76/37.14/N/A亿元调整为22.86/30.43/41.46亿元，每股收益分别由1.44/1.99/N/A元调整为1.02/1.39/1.93元，对应2023年4月23日28.96元/股收盘价PE分别为28.49/20.90/15.00倍，维持“增持”评级。
7、风险提示：
特种业务及通信网络需求不及预期；服务器客户拓展不及预期；募投项目建设不及预期；产能爬坡不及预期；上游原材料成本波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券陈莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.34%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.15亿，根据现价换算的预测PE为12.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，新雷能（300593）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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